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庫存累積 需求疲軟 甲醇要繼續(xù)空?

  宜在2850元/噸附近進(jìn)場做空

  5月中旬開始,在成本抬升和供應(yīng)趨緊的提振下,甲醇價格開啟單邊上漲行情。但9月初,由于供需格局發(fā)生變化,甲醇價格再次走低。后期來看,成本端、供應(yīng)端和消費(fèi)端都趨向利空,甲醇價格運(yùn)行重心將繼續(xù)下移。

    煤價上漲動力減弱

  今年5月政府出臺了限制劣質(zhì)煤炭進(jìn)口的相關(guān)政策,規(guī)定自7月1日起,禁止省級政府批準(zhǔn)的二類口岸經(jīng)營煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù),超過12個港口的煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)被禁止。

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  圖為我國煤炭進(jìn)口量(單位:噸)

  另外,海關(guān)也出臺了煤炭進(jìn)口限制政策,將國內(nèi)煤炭進(jìn)口量限制在1500萬噸/月。鑒于此,國內(nèi)煤炭進(jìn)口量大幅下滑。7月,國內(nèi)進(jìn)口煤炭1497.11萬噸,同比減少110.07萬噸,降幅為6.85%;環(huán)比減少70.08萬噸,降幅為4.47%。

  除此之外,受供給側(cè)改革的影響,國內(nèi)部分煤礦生產(chǎn)受到一定限制,煤炭產(chǎn)量有所下降。上半年,國內(nèi)煤炭產(chǎn)量為16.3億噸,同比下降9.7%,降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

  相對于供應(yīng)的收縮,需求反而向好。由于下游鋼材的價格持續(xù)上漲,鋼廠利潤豐厚,紛紛加大生產(chǎn)力度,其對煤炭的采購量相應(yīng)增加。同時,水電供應(yīng)不及預(yù)期,火電需求增加,也提振煤炭需求。在上述因素的共同作用下,5月以來,煤炭價格大幅上漲。

  國內(nèi)甲醇以煤制為主,煤炭價格的變動決定著甲醇的生產(chǎn)成本。此輪甲醇強(qiáng)勢反彈,最主要原因就是煤炭價格上漲引起甲醇成本重心上移。

  展望四季度,煤炭價格向上的驅(qū)動力將減弱。

  其一,鋼廠的高開工率是建立在利潤豐厚的基礎(chǔ)之上,而鋼材價格的上漲和終端需求的轉(zhuǎn)弱是相悖的,特別是在目前房地產(chǎn)整體需求不好的情況下,過高的成本難以向下游傳導(dǎo)。后期,待“金九銀十”接近尾聲,鋼材終端需求很難延續(xù)目前的狀態(tài),鋼廠開工率勢必下降,對于煤炭的需求也將隨之下滑。

  其二,進(jìn)口受限客觀上減少了國內(nèi)的煤炭供應(yīng),但這種限制作用畢竟有限,不足以支撐煤炭價格持續(xù)上漲。雖然進(jìn)口量下降,但港口庫存卻呈增加態(tài)勢。截至9月20日,秦皇島港煤炭庫存為554.5萬噸,較7月底的低點(diǎn)上升9萬噸,增幅為1.65%;曹妃甸港煤炭庫存為320.9萬噸,較7月底的低點(diǎn)上升86.4萬噸,增幅為36.84%。

  其三,今年煤炭生產(chǎn)沒有去年那樣的政策限制,隨著價格的走高,供應(yīng)量增加,將進(jìn)一步制約煤炭價格漲幅?!?SPAN> 

  總體來說,四季度煤炭價格上漲的空間和時間都有限,其對甲醇價格的提振作用將減弱。

    甲醇庫存開始累積

  國內(nèi)甲醇市場存在較強(qiáng)的區(qū)域性,進(jìn)口甲醇主要滿足華東地區(qū)的下游企業(yè),西北地區(qū)的甲醇主要供當(dāng)?shù)孛褐葡N企業(yè)使用,內(nèi)地的甲醇主要供當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)下游企業(yè)使用。

  國內(nèi)甲醇市場形成區(qū)域性特征的根本原因是地域間存在價差,如果價差維持在合理范圍內(nèi),那么上述三地的甲醇供銷就會相對獨(dú)立。一旦這種平衡被打破,地域間的套利窗口就會開啟,進(jìn)而導(dǎo)致甲醇市場結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足。

  隨著國內(nèi)甲醇價格的逐步走高,進(jìn)口甲醇和國內(nèi)甲醇的價差不斷擴(kuò)大。人民幣的升值,進(jìn)一步拉大了價差水平。

  7月以來,國內(nèi)甲醇價格大幅上漲,進(jìn)口甲醇一直處于貼水狀態(tài),進(jìn)口有利可圖。預(yù)計(jì)8―9月的甲醇進(jìn)口量都將維持高位。

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  圖為甲醇進(jìn)口貨源與港口貨源價差(單位:元/噸)

  海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,7月,國內(nèi)進(jìn)口甲醇87.01萬噸,出口甲醇708.46噸,凈進(jìn)口量達(dá)到86.94萬噸。此外,7月甲醇進(jìn)口量較6月增加17.03萬噸,增幅為24.34%。

  由于進(jìn)口貨源貼水,近幾個月,甲醇進(jìn)口量呈持續(xù)增加態(tài)勢。

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  圖為國內(nèi)甲醇進(jìn)口量和出口量(單位:噸)

  伊朗部分裝置由于電力供應(yīng)問題停產(chǎn),但預(yù)計(jì)很快復(fù)產(chǎn),后期國際甲醇的供應(yīng)相對穩(wěn)定。此外,目前能源價格處于低位,國際甲醇生產(chǎn)成本下降,競爭力較強(qiáng)。

  8月底,內(nèi)蒙古甲醇裝置的檢修較為頻繁。受此影響,整個甲醇行業(yè)的開工率呈下降態(tài)勢。不過,隨著檢修裝置的陸續(xù)重啟,行業(yè)開工率有所回升。截至9月20日,國內(nèi)甲醇行業(yè)的開工率為62.95%,較8月底的低點(diǎn)提升4.14個百分點(diǎn)。盡管甲醇價格自高位回落,但企業(yè)利潤良好,如果利潤能夠保持,那么很多停產(chǎn)的裝置都將復(fù)產(chǎn)。

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    圖為國內(nèi)甲醇行業(yè)開工率(單位:%)

  目前,甲醇整體供應(yīng)處于正常水平。部分裝置計(jì)劃十一假期之后進(jìn)行檢修,但這屬于消費(fèi)旺季過后的例行檢修,并不會影響市場的整體供需結(jié)構(gòu)。

  庫存偏低是前期甲醇走勢偏強(qiáng)的一個原因,而隨著供應(yīng)的增加,庫存偏低的問題明顯緩解。截至9月6日,甲醇社會庫存為12.27萬噸,較6月初增加1.55萬噸,增幅為12.63%。目前來看,甲醇的社會庫存處于正常水平,考慮到后期需求下降,庫存對于甲醇的支撐作用開始減弱。

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  圖為國內(nèi)甲醇社會庫存(單位:萬噸)

  甲醇港口庫存的變化趨勢和社會庫存的變化趨勢相似,都是在6月底見底,近期又大幅回升。截至9月15日,華東、華南的港口累計(jì)庫存為64.7萬噸,較6月23日的低點(diǎn)增加19.85萬噸,增幅為44.26%,達(dá)到3月以來的高點(diǎn)。其中,華東港口庫存為55.9萬噸,相較6月23日增加21.1萬噸,增幅為60.63%。

  港口庫存累積,表明市場貨源充足,庫存對甲醇價格的影響已經(jīng)由利多轉(zhuǎn)為利空。

  整體來看,甲醇進(jìn)口呈增加態(tài)勢,國內(nèi)檢修的裝置也有望重啟,后期供應(yīng)充足,庫存累積問題將加劇?!?STRONG> 

    下游傳統(tǒng)需求疲軟

  甲醇下游需求繁雜,但大致可以分為兩部分:一部分是傳統(tǒng)需求領(lǐng)域,如甲醛、二甲醚、冰醋酸;另一部分是新興需求領(lǐng)域,如煤制烯烴和甲醇汽油。目前來看,甲醇的下游需求喜憂參半,新興需求受烯烴價格大幅上漲的影響表現(xiàn)良好,傳統(tǒng)需求則由于終端需求不佳而持續(xù)疲軟。

  傳統(tǒng)需求端,受房地產(chǎn)開工率下降的影響,甲醛消費(fèi)呈下降態(tài)勢。同時,甲醛及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)受環(huán)保檢查的限制,部分企業(yè)不能正常開工,很多板材企業(yè)甚至被迫停產(chǎn),甲醛行業(yè)對甲醇的需求下降。后期,環(huán)保檢查持續(xù),并且隨著天氣的轉(zhuǎn)冷,終端需求萎縮,甲醛行業(yè)的開工率將進(jìn)一步下降,甲醇需求也將隨之走弱。

  二甲醚方面,產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,加之終端需求逐漸被替代,行業(yè)開工率一直維持在偏低水平。不僅如此,環(huán)保檢查對于二甲醚企業(yè)也產(chǎn)生了一定影響,部分企業(yè)被迫關(guān)停。此外,由于行業(yè)自身處于衰退期,利潤微薄,甲醇價格的上漲導(dǎo)致二甲醚企業(yè)陷入虧損境地,后市不容樂觀。

  冰醋酸方面,7月,醋酸裝置檢修較多,供應(yīng)趨緊,市場買漲氛圍濃厚。不過,醋酸終端需求仍然疲軟,市場表現(xiàn)良好是建立在供應(yīng)收縮的基礎(chǔ)之上,而這對甲醇需求并未產(chǎn)生刺激作用。

  MTBE方面,隨著成品油消費(fèi)旺季的結(jié)束,MTBE的需求隨之下降,部分企業(yè)開始讓利銷售,甲醇需求難有提升。

  綜合來看,甲醇的傳統(tǒng)消費(fèi)受環(huán)保檢查和終端需求萎靡的影響普遍表現(xiàn)不佳。這種情況下,煤炭價格上漲引起的甲醇生產(chǎn)成本抬升很難傳導(dǎo)至下游,甲醇企業(yè)只能忍受利潤下滑甚至虧損的風(fēng)險。甲醇價格過高和傳統(tǒng)需求疲軟的矛盾正在激化。而這,制約了甲醇價格的上行空間。

  說完傳統(tǒng)需求,再看新興需求。煤制烯烴已經(jīng)成為甲醇需求最大的行業(yè),占比近50%。2―5月,烯烴價格處于低位,很多煤質(zhì)烯烴企業(yè)陷入虧損狀態(tài),部分企業(yè)被迫關(guān)停。不過,5月開始,下游聚乙烯、聚丙烯價格持續(xù)上漲,企業(yè)經(jīng)營狀況改善,停產(chǎn)的煤制烯烴裝置紛紛復(fù)產(chǎn)。目前,烯烴裝置基本上滿負(fù)荷生產(chǎn),不但能夠消化一體化裝置生產(chǎn)的甲醇,而且還要通過外采甲醇維持生產(chǎn),這提振了甲醇需求。

  但是,需要注意,烯烴價格表現(xiàn)良好,一方面受供需格局的影響,另一方面受成本抬升的支撐。

  2―5月,化工品價格大幅下跌刺激行業(yè)去庫存。進(jìn)入5月,烯烴行業(yè)庫存已經(jīng)處于偏低水平,這也是其價格上漲的主要原因。今年烯烴裝置檢修季推遲以及旺季采購積極進(jìn)一步推漲了價格。然而,目前,烯烴裝置基本處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài),棚膜旺季卻即將結(jié)束,后續(xù)供需關(guān)系勢必發(fā)生變化。

  不僅如此,目前,國際油價處于低位,油制烯烴的成本偏低。在需求旺盛的情況下,這一問題可能不被重視,而在需求表現(xiàn)不佳的情況下,油制和煤制的成本差異就會被放大,油制憑借價格優(yōu)勢,將遏制煤質(zhì)烯烴的需求。

    偏空思路進(jìn)行交易

  供給側(cè)改革的實(shí)施推漲煤炭價格,進(jìn)而提升甲醇成本;環(huán)保檢查和低庫存造成甲醇整體供應(yīng)下降;“金九銀十”旺季預(yù)期及市場買漲不買跌的心態(tài)促使下游需求向好,上述因素共同作用下,5月中旬開始,甲醇價格強(qiáng)勢上漲。但是,甲醇價格上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)并不順暢。上游行業(yè)表現(xiàn)良好應(yīng)該建立在下游行業(yè)供需兩旺的基礎(chǔ)之上,而甲醇產(chǎn)業(yè)鏈底部的行業(yè)要么是需求旺季支撐的階段性向好,要么是自身需求萎靡很難將高成本向下傳導(dǎo)。隨著消費(fèi)的逐漸轉(zhuǎn)淡,成本傳導(dǎo)不暢,整個產(chǎn)業(yè)鏈都將出現(xiàn)問題?;谏鲜雠袛?,筆者認(rèn)為,后期甲醇操作應(yīng)該以偏空思路對待。不過,考慮到短期內(nèi)甲醇價格下跌幅度較大,不排除出現(xiàn)技術(shù)性反彈的可能,投資者宜在2850元/噸附近布置空單。(作者單位:金石期貨)

  


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